Hvorfor Spot Crypto ETF'er bløder penge

1 Crypto ETF'er bløder penge

1.1 Fra rekordindstrømning til historisk afgang

Begyndelsen af ​​2024 føltes som kryptos IPO-øjeblik: on 11. januar 2024 Amerikanske regulatorer vinkede gennem det første parti af spot-Bitcoin-udveksling‑traded midler. På under fire uger støvsugede disse produkter groft op 10 milliarder dollars i frisk kapital — et gennemsnit på 125 millioner dollars om dagen– mens Bitcoin sprintede mod et nyt rekord nogensinde.

I slutningen af ​​februar toppede spændingen. BlackRocks iShares Bitcoin Stol (IBIT) slog rekorden for hurtigste ETF til 10 milliarder dollars i aktiver - gør det på bare syv uger- før topping 20 milliarder dollars en måned senere. Alligevel vendte det, der begyndte som en brandslange af tilstrømninger, gradvist gennem 2024 og ind i 2025: 2. januar 2025 kridtede IBIT's første tre-dages tilbagetrækningsrække, begrænset af en 465 millioner dollars enkeltdags exit og ugentlige indløsninger accelererede på tværs af segmentet.

1.2 Problemets omfang: Bitcoin- versus Ethereum-fokuserede produkter

Udstrømningen er ikke jævnt fordelt. Bitcoin-køretøjer har stadig brorparten af ​​aktiverne (≈ $92 milliarder), men de dominerer også indløsningsbåndet: ugen, der slutter 14. april 2025 så 751 millioner dollars forlade Bitcoin ETF'er. Ethereum-produkter fortæller en anden historie – mindre AUM (≈ 7 milliarder dollars), men alligevel vedvarende uinteresse. Over en 11-dages strækning i marts lækkede de 358 millioner dollars, og flagskibet Grayscale ETHE har overgivet sig mere end en halv milliard dollars år til dato, da investorer vægrer sig ved manglende evne til at opnå indsatsudbytte.

1.3 Øjebliksbillede af aktuelle strømme (april 2025)

Flowbilledet forbliver ustabilt. Et kort to-dages opsving i midten af ​​april blev stoppet, da 17 april registreres 169.9 millioner dollars i netto Bitcoin ETF-udstrømme, hvilket bryder inddrivelsesrækken. CoinShares' ugentlige data logges nu 7.2 milliarder dollars trukket fra digitale aktiver siden begyndelsen af ​​februar, hvilket i realiteten har slettet næsten alle 2025-tilførsler. Alene Grayscales høje gebyr-GBTC anslås at have mistet næsten 20 milliarder dollars siden konvertering - en af ​​de største kapitaludvandringer i ETF's historie.

2 Udstrømningens anatomi

2.1 Gebyr-træk og kapløbet til bunden

Gebyrkrigen, der brød ud i januar 2024, er blevet en eksistentiel trussel mod de etablerede virksomheder med høje omkostninger. Gråtoner holdt fast kl 1.5%, mens nyere konkurrenter sænkede omkostningsprocenterne til så lave som 0.12% gennem midlertidige dispensationer. Det gennemsnitlige spot-Bitcoin ETF-gebyr svæver nu lige under 0.30%. Med hvert ekstra basispunkt for friktion, ydeevne huller udvides – sammensætte årligt og gøre gebyrforskelle smerteligt synlige i totalafkastdiagrammer. Ikke overraskende sporer indløsningsmønstre gebyrniveauer næsten én-til-én: GBTC er næsten blødt USD 20 milliarder siden konverteringen, mens mindre end 0.30 % ligestillede fortsat tiltrækker klæbrige "kerne"-allokeringer selv i nede uger.

2.2 Strukturelle begrænsninger: Ingen indsats, intet udbytte

I modsætning til at have native tokens på kæden, kan ETF-investorer ikke satse Ethereum eller deltage i Bitcoin-lag-to-udbytteprogrammer. Ether giver i øjeblikket udbytte 3.5 – 5 % via native staking; Bitcoin "pass-through"-programmer på visse depotbanker tilbyder < 1 %, men selv det er nulstillet i ETF-indpakninger. Udbytteforskellen udhuler totalafkastet for passive køretøjer, og skubber sofistikerede investorer tilbage på kæden eller mod centraliserede børser, der passerer gennem belønninger. Resultatet: Grayscales ETHE har set ubarmhjertige udstrømninger — overstået USD 2.9 milliarder siden juli 2024 - på trods af Ethereums prishold ovenfor US $ 3,100.

2.3 Profit-tagning, NAV-rabatter og arbitragetryk

marts 2024 US$73 Bitcoin high katalyserede den første bølge af profittagning. Efterhånden som indløsningerne steg, gik GBTC fra en brøkdel af præmie til en –1.8 % rabat, mens ETHE gled til –8.2 %. Market-makere arbitragerede disse rabatter ved at shorte ETF'er og købe spot, hvilket accelererede udstrømningen. Hedge fonde cyklede også kapital ind i CME-futures for at fange basisspreads, hvilket yderligere drænede ETF likviditet. Det mekaniske salg i forbindelse med indløsninger af autoriserede deltagere forstærkede nedadgående volatilitet, hvilket gør mindre NAV-huller til selvopfyldende udstrømningsspiraler.

2.4 Makro og regulatorisk modvind

Sticky US inflation og en Federal Reserve insisterer på "højere i længere tid" holdt de reale renter positive gennem 1. kvartal 2025, hvilket underbød de ikke-afkastende krypto fortælling. I mellemtiden har SEC's igangværende retssager mod større børser og Kongressens forsinkelse om stabil møntlovgivning opretholdt en sky af regulering risiko. I udlandet, Europas Markeder i Crypto‑Assets (MiCA) regler har endnu ikke harmoniseret med amerikanske rammer, hvilket begrænser grænseoverskridende ETP-markedsføring. Samlet set svækkede disse makroregulatoriske krydsstrømme risikovilligheden, ligesom ETF'er mistede deres nyhedspræmie.

3 Markedsmikrostruktur og investoradfærd

3.1 Institutionel rotation og hedge-fondsarbitrage

Kapital forlader ikke krypto; den roterer. CME-data viser åben interesse i kontantafregnede Bitcoin-futures, der klatrer til rekord 27,400 kontrakter on 15. april 2025- svarende til nogenlunde 137 BTC or 8.9 milliarder dollar til gældende priser. Asset-manager-konti var nettolange +9,600 kontrakter mens gearede fonde svingede til –11,200 kontrakter, der illustrerer den klassiske carry‑trade: hedgefonde korte futures eller ETF'er og køb spot-to-harvest basis spreads eller NAV-rabatter. Hver autoriseret deltagerindløsning fra GBTC afleverer friske mønter til arbitrage skriveborde, som øjeblikkeligt genbruger dem til futureskomplekset med høj margin eller offshore-perpetuals. I realiteten migrerer likviditeten fra ETF-indpakningen til derivatmarkeder, der kan finansieres billigere og afdækkes intradag.

3.2 Detailstemning og mediefortællinger

Google Tendenser scorede søgeordet "Bitcoin ETF" at 100 under lanceringsvanviddet i januar 2024. Interessen faldt til 28 december, men tikkede op til 34 i marts 2025 – den første sekventielle stigning i år. Trafikken er dog stadig langt under de niveauer, der er nødvendige for at opveje institutionelt salg. Det sociale medieanalysefirma LunarCrush logger en 61% fald i hashtag-omtaler (#BitcoinETF, #SpotETF) mellem 2. kvartal 2024 og 1. kvartal 2025. Mainstream-dækningen drejede sig også fra "historiske godkendelse"-overskrifter til "registrering af udstrømme" sound-bites, hvilket gav næring til en refleksiv loop: negative flows driver negative historier, som dæmper flows og forstærker entusiasmen.

3.3 Likviditetsdynamik: Børser vs ETF-ordrebøger

Den 17. april 2025 blev samlet spot-børsomsætning (Binance, Coinbase, Bybit, Kraken) udskrevet 34 milliarder dollar, det højeste siden pristoppunktet i marts, hvorimod det samlede volumen på tværs af de ti amerikanske Bitcoin spot ETF'er var lige 2.1 milliarder dollar, ned 39% fra februar-gennemsnittet. Alene Coinbase Internationals Bitcoin perpetuals kørte 100 milliarder dollar i ugentlig nominel volumen, hvilket overskygger ETF-handelen. Bud-ask-spændene inden for ETF-ordrebøger er udvidet til 4-6 basispoint på stille dage – dobbelte 1. kvartal 2024-niveauer – fordi markedsskabere nu afdækker lagerbeholdning i dybere offshore-derivatpuljer i stedet for i selve ETF'erne. Den relative illikviditet afskrækker yderligere taktisk traders, hvilket efterlader long-only indehavere til at absorbere indløsninger.

4 Konkurrencedygtigt landskab for krypto-ETF'er

4.1 The Legacy Trusts: Grayscale's GBTC & ETHE

Grayscale konverterede sine tiår gamle lukkede trusts til børstraded midler på 11. januar 2024, som straks arver en massiv aktivbase - men også branchens højeste gebyrplan (1.50%). Efter konvertering råder GBTC stadig over den største pulje af Bitcoin, som et enkelt produkt besidder (≈ 303 000 BTC værd ≈ US $21.5 milliarder) selv efter spektakulære udstrømninger. ETHE forbliver det dominerende offentligt noterede Ether-køretøj (≈ 1.9 millioner ETH, ≈ US $6 milliarder AUM), men bløder kapital hver uge, da investorer gør oprør mod både gebyret og fraværet af on-chain staking-udbytte.

Gråtoners annoncevantage er mærkegenkendelse; dens akilleshæl koster. Indtil administrationsgebyrer falder til under 0.30%, forventer analytikere en støt strøm af mønter på vej mod billigere indpakninger.

4.2 Lavprisudfordrerne: BlackRock, Fidelity, Bitwise

BlackRock IBIT sæt tonen med en aggressiv lav 0.25% overordnet gebyr og en 5-måneders fritagelse, der halverer de første US $XNUMX milliarder til 0.12%. Ved 18. april 2025 fonden sidder lige under 23 milliarder dollar AUM, der absorberer broderparten af ​​den resterende tilstrømning, selv under risikofri uger.

Fidelity FBTC afspejler IBIT's økonomi (0.25 % gebyr, seks måneders fritagelse) og har samlet ≈ US $15 milliarder. Bitwise BITB gik en bedre: en permanent 0.20% gebyr — frafaldes til 0.00% på den første 1 milliard US$ indtil januar 2026, hvilket hjalp det med at krydse 5 milliarder dollar mærke. Disse produkter retter sig efter langtidsfordelere som f.eks. Registered Investering Rådgivere, hvoraf mange har skøn til kun at investere i ETF'er med en samlet omkostningsprocent på under 0.40 %.

4.3 Minitrusts, derivater og aktive krypto-ETF'er i pipelinen

Second-tier udstedere retter sig mod nicher: ARK 21 Aktier (ARKB) og Invesco Galaxy (BTCO) tilbyde beskedent gebyr annoncevantages (0.21 %–0.25 %) plus ESG-overlejringer. VanEck's HODL og Valkyriens BRRR markedsføre sig selv som "Bitcoin purist"-spil, der rebalancerer sjældnere for at minimere glidning.

Ser frem til, har flere ansøgere (Franklin Templeton, WisdomTree) søgt "satsing-aktiverede" Ethereum ETF'er der kunne uddele en del af validatorbelønninger. I mellemtiden understøtter det CFTC-regulerede futureskompleks en voksende høst af aktivt forvaltede Bitcoin strategi midler (f.eks. BITX udvidelse, MAKS), der skifter mellem futures og kontanter for at dæmpe volatiliteten.

Disse tal fremhæver et todelt marked: legacy trusts bløder kapital under gebyrpres, mens lavpristilmeldte konsoliderer andel og nicheprodukter inkuberer specialiserede vinkler såsom ESG eller aktiv risikostyring.

5 Mulighed midt i blodbadet

5.1 Rabat-til-NAV-arbitragestrategier

Rabatter på –1 % til –2 % på GBTC og –8 % på ETHE kan se beskedne ud ved siden af ​​de tocifrede huller i trust-æraen, men alligevel udmønter de sig i meningsfuld alfa for hedgefonde, der kan købe ETF-aktier, indløse til mønter og likvidere on-chain. For detailinvestorer uden autoriseret deltageradgang giver blot køb af aktier under indre værdi en indlejret pude kontra spot. Historiske undersøgelser af middel-reversion viser, at GBTC's rabat er indsnævret til under 0.5% under fornyede indstrømningsudbrud, hvilket indebærer et potentiale +150 basispoint bedre ydeevne, hvis strømme bøjer sig. Investorer bør spore daglige præmie-/rabatfeeds fra udstedere og ETF-analyse-dashboards og være forberedt på at rotere kapital hurtigt.

5.2 Skatte-tab høst og porteføljeomlægningsvinkler

Cryptocurrency forbliver uden for USA vask-udsalgsregel, hvilket betyder, at en investor kan sælge en Bitcoin ETF, realisere kapitaltabet og straks tilbagekøbe Bitcoin-eksponering – enten via en konkurrent med lavere gebyrer eller direkte depot – uden at vente i de sædvanlige 30 dage. Dette smuthul vil sandsynligvis lukke, når Kongressen harmoniserer krypto med værdipapirlovgivningen, men fra april 2025 skaber det en sjælden gratis mulighed for at opveje andre 2025-gevinster, mens den forbliver fuldt investeret. Sofistikerede allokatorer kombinerer tabshøst med gebyrarbitrage: krystalliser GBTC-tabet, migrer ind i en 0.25 % fond og opsaml både skatte-alfa- og årlige gebyrbesparelser.

5.3 Rate-Cut Tailwinds: How Monetary Policy Could Flip the Script

Futures markeder nu tildele ≈ 70 % odds af den første Federal-Reserve rentenedsættelse af juli 2025 FOMC møde, med traders prissætning en kumulativ 50 basispoint af lempelser ved årets udgang. Lavere realrenter korrelerer historisk med stærkere krypto-performance, efterhånden som alternativomkostningerne ved at holde ikke-afkastende aktiver falder. Skulle Fed pivot, slumrende risikobudgetter på pensioner og multi-asset fonde kunne omplacere til de mest likvide kryptoproxyer – spot-ETF'erne – ved at komprimere rabatter og vende YTD-udstrømme.

5.4 Staking-aktiverede eller hybride midler: Den næste produktbølge?

Regulatory momentum tyder på, at gennemløbsudbytte ikke længere er en fjern drøm. I april 2025 anerkendte SEC afventende ændringer for i naturalier indløsninger og indsatser inden for foreslåede Ethereum ETF'er fra Fidelity og Franklin Templeton, selvom agenturet endnu ikke har meldt sig ud. Parallelle ansøgninger for Solana og endda "kryptoindkomst"-midler med flere aktiver refererer eksplicit til validatorbelønninger. Hvis de bliver godkendt, vil disse hybrider kollapse nyttegabet mellem ejerskab på kæden og ETF'er, hvilket sandsynligvis vil udløse en ny aktivallokeringscyklus – især fra institutioner, der er begrænset til '40 Act-strukturer.

6 Ekspertudsigter og scenarieanalyse (2025-2026)

6.1 Base Case: Sidelæns konsolidering

De fleste strateger ser en afkølingsperiode snarere end et styrt. Under denne basiscase lettes den amerikanske pengepolitik kun gradvist – en eller to 25 basispoint nedskæringer, der begynder i slutningen af ​​2025 – holder det reelle udbytte positivt, men mindre strafbart. Bitcoin og Ethereum svinger inden for de brede post-godkendelsesintervaller (BTC US $55–80, ETH US $2 ,7 k–4 k). Gebyrkompression på ældre produkter fortsætter, med gråtoner tvunget nedenfor 1.00% i 4. kvartal, men stadig miste beskedne aktiver til billigere peers. Netto spot-ETF-strømme svæver tæt på nul: indstrømningsdage og udstrømningsdage veksler, hvilket efterlader hele 2025 nogenlunde balanceret efter det brutale dræn i 1. kvartal. Rabatter afregnes i en snæver korridor (GBTC –1 % til –0.5 %; ETHE –6 % til –4 %), da autoriserede deltagere opportunistisk arbitragerer eventuelle større huller. Markedsstemningen forbliver forsigtigt konstruktiv og afventer en katalysator - regulatorisk klarhed eller makrolempelse - for at bryde intervallet.

6.2 Bull Case: Regulatorisk klarhed + Staking Integration + Rate Cuts

Upside-scenariet har tre medvinde. For det første sporer kongressen en todelt ramme for digitale aktiver, der mindsker varetægtsreglerne og sætter grønt lys for begrænset indsats i '40 Act-fonde. For det andet fremskynder Federal Reserve lempelser og skærer renterne ned 75 basispoint før december 2025 og signalerer balanceneutralitet. Endelig godkender SEC Ethereum ETF-indløsninger i naturalier og giver udstedere mulighed for at passere gennem indsatsbelønninger. Kapital strømmer tilbage: kumulative spot-ETF-tilstrømninger stiger med 25 milliarder dollar, sletter alle tidligere udstrømninger. GBTCs gebyr skåret ned til 0.25% afslutter rabatten helt, hvilket giver en kort præmie. Bitcoin slår et nyt all-time high over US $95, med volumener på kæden spejlet af en post 9 milliarder dollar gennemsnitlig daglig omsætning på tværs af ETF'er. Institutionelle modeller - især amerikanske pensioner, der har brug for ETF-strukturer - tildeler en ekstra 0.2% til krypto i diversificerede porteføljer, institutionalisering af aktivklassen.

6.3 Bear Case: Udvidet risikoafbrydelse, gebyrkompressionspress og mere udløb

Den negative historie byder på klæbrig inflation og en Fed, der udsætter nedskæringer til 2026. Realrenterne forbliver over 2%, dollarfirmaer og geopolitisk risiko (f.eks. et frisk energichok) driver en bredere udvandring af risiko-aktiver. ETF-gebyrkrige intensiveres: Bitwise skråstreg til 0.10%, Fidelity giver afkald på gebyrer endnu et år, og Grayscale kapitulerer til 0.25% men stadig spor på strømme. Autoriserede deltagere indløser aggressivt og trækker en anden 30 milliarder dollar fra Bitcoin-midler og 4 milliarder dollar fra Ether-midler. Uden en klar regulatorisk vej stopper ETF'er med indsatsaktiveret, og alternativer på kæden hæmmer likviditet. GBTC og ETHE afregner med bredere rabatter (henholdsvis –3 % og –10 %), mens Bitcoin kværner ned til US $42 og Ethereum til US $1.8. Under denne stress lukker mindst én lille udsteder sit produkt på grund af vedvarende underskala AUM.

7 Handlingsplan for investorer

7.1 Due-diligence-tjekliste til evaluering af krypto-ETF'er

Før du allokerer ny kapital – eller roterer ud af en dyr indpakning – skal du påføre en systematisk skærm:

• Total Expense Ratio (TER) – mål ≤ 0.30 % for kerneeksponering. Hver 10 bps forskel koster ≈ 0.6 % af den kumulative ydeevne over en femårig horisont.
• Premium/Discount Volatilitet – gennemgå 30 dages gennemsnitlig afvigelse fra NAV; et stramt bånd (< 0.4 %) indikerer sund autoriseret deltageraktivitet.
• Likviditetsmålinger – gennemsnitlig daglig dollarvolumen ≥ US $50 millioner og spænd på skærmen ≤ 4 bps for effektiv eksekvering.
• Depot og forsikring – bekræfte multi-sig eller adskilt kølehus varetægt, plus kriminalitetspolitik dækning; IBIT og FBTC bruger Coinbase Custody med 200 millioner USD forsikring for selvrisiko.
• Share-Creation Struktur – skabelser/indløsninger i naturalier reducerer skattelækage; Processer med kun kontanter medfører handelsglidning i fonden.
• Regulatorisk rørledning – udstedere med afventende ændringer for indsatser eller ETH-indløsninger i naturalier garanterer en terminspræmie.

7.2 ETF-eksponering vs. direkte forældremyndighed vs. indsatsplatforme

Retningslinje: Brug ETF'er til eksponering på pensions- eller rådgivningskonti; selvdepot for strategiske langsigtede besiddelser; on-chain staking for afkastsøgende, teknologikyndig kapital.

7.3 Positionsstørrelse, risikokontrol og genbalancering af Windows

• Core-Satelite Framework – begrænse den samlede krypto til 2 – 5 % af en diversificeret portefølje. Tildel 70 % af denne del til Bitcoin ETF'er med lavt gebyr (kerne) og 30 % til satellitspil (satsning af ETH, likvide-indsats-tokens eller højere-beta alt-ETF'er).
• Volatilitetsbudgettering – målrisikoparitet: tildel kryptonotional sådan, at daglig VaR svarer til en 20 % aktieposition. Juster størrelsen kvartalsvis baseret på realiseret volatilitet.
• Genbalanceringsplan – ombalancering af kalenderkvartal opfanger middeltilbageførsel; udløsere inden for kvartalet ved ± 150 bps af NAV-rabatbredde kan retfærdiggøre taktisk trades mellem produkter.
• Stop-Loss & Hedge Tools – brug CME micro Bitcoin futures til downside hedging; 1 BTC mikro er lig med 0.01 BTC, hvilket tillader granulær dækning mod ETF-positioner uden at udløse komplikationer til vaskesalg.

7.4 Flowdata og gebyr-ændre dashboards til overvågning

• CoinShares ugentlige strømme af digitale aktiver (publiceret mandage) – højfrekvent øjebliksbillede af institutionel adfærd.
• Farside Investors ETF Dashboard – Oprettelse/indløsning og premium-diagrammer i realtid for IBIT, GBTC, FBTC, ETHE og andre.
• Bloomberg Terminal Fungere – aggregerede cross-venue flow heat maps og rullende NAV spreads.
• Udstederansøgninger (SEC EDGAR) – spor S-1 eller 497K-tillæg for gebyrnedsættelser og strukturelle ændringer (f.eks. afventende ændringer af indsatsen).
• On-Chain Glassnode & Dune Analytics Boards – overvåg møntbevægelser efter indløsning for at vurdere arb-trykket.

8 Konklusion – blindgyde eller version 2.0?

8.1 Hvad 2025-blodbadet virkelig betyder

Crypto's første år under ETF's søgelys beviste to ting på samme tid: investorentusiasme kan materialisere sig med rekordhastighed, og kapital kan flygte lige så hurtigt, når struktur, gebyrer og makro kolliderer. Den spektakulære vending fra 10 milliarder dollars i januar 2024 tilløb til flere 500 millioner dollars plus ugentlige udstrømninger i 2025 er mindre en fatal dom over aktivklassen end en stresstest af produkt-markedspasning. Indpakninger med høj friktion, nul afkast og politisk usikkerhed gjorde den første gruppe af spot-ETF'er til træningshjul— Endnu ikke de slanke racercykler, institutioner i sidste ende ønsker.

8.2 Evolutioner allerede i bevægelse

Gebyrkompression er ubarmhjertig og asymmetrisk: hver udsteder nedenfor 0.30% tiltrækker stadig klæbrige aktiver, mens alt ovenfor 1% bløder. Regulatorer er begyndt at engagere sig i naturalieindløsninger og indsatsmekanik. Derivatmarkeder absorberer likviditet, som ETF'er endnu ikke har genvundet - men det hul vil skrumpe, hvis produkter kan levere afkast og strammere spreads. Makrokrydsstrømme forbliver afgørende: Når Federal Reserve signalerer en afgørende lempelsescyklus, vil alternativomkostningerne ved ikke-afkastende Bitcoin kollapse, hvilket placerer velkonstruerede ETF'er tilbage i pole position for institutionelle strømme.

8.3 Vejledende spørgsmål, før du trykker på "Køb"

Æder gebyrer din alfa hurtigere end Bitcoins halveringer skaber knaphed?
Ville en indsats-aktiveret eller hybrid fond ændre din tildelingsstørrelse?
Hvor meget af din afhandling afhænger af Fed-nedskæringer på kort sigt – og hvad er Plan B, hvis politikken forbliver stram?
Er du parat til at overvåge NAV-rabatter dagligt, eller passer ind-og-glem forældremyndighed bedre?

8.4 Se fremad: Version 2.0 Playbook

Forvent, at den næste generation af krypto-ETF'er vil udviske grænsen mellem passiv eksponering og on-chain-deltagelse. Hybridmodeller, der passerer gennem indsats eller accessorisk udbytte, dynamiske gebyrplaner, der belønner langsigtede indehavere, og krydsnotering i Europa og Asien kan gøre 2024's nyhed til 2026's portefølje. Investorer, der udholdt 2025-nedturen, kan befinde sig tidligt i kurven, når Version 2.0 lanceres – forudsat at de forbliver selektive, gebyrbevidste og makrokyndige.